宝钢股份2026年中报管理层讨论与分析：利润总额保持行业第一，高端产品与海外拓展双轮驱动

战略主题演变：从”1+6″到”五个坚持”，海外发展权重上升

2025年年报中，公司确立”1+6″发展战略，即以”高端化、智能化、绿色化、高效化、国际化”为方向，深化”一公司多基地”管理模式，持续提升技术引领、产品经营、绿色低碳、智慧制造、效率提升和海外发展六大能力；而2025年半年报时期的核心能力表述为”五大能力”，尚未单列海外发展。2026年中报延续六大能力框架，并提出下半年践行”五个坚持”：坚持以用户为中心深化营销体系变革，坚持算账经营、深化整合协同、推动原料采购变革，坚持差异化与高效化并重、强化科技创新，坚持创造价值才能分享价值，坚持对标找差。战略关键词从2025年的”三创四化五策略”过渡到2026年的”减量发展””从钢铁到材料””变革激发活力”。

对照两份报告，战略重心呈现两个转移：其一，从规模与产量管理转向”减量发展”背景下的结构优化，中报明确提出”以系统性思维直面’减量发展’难题”；其二，国际化从能力清单中的附属项上升为独立支柱，中报将”海外市场拓展成效显著”列为经营亮点之首位的并列项之一，与”2+2+N”产品战略并列推进。

业务结构变化：钢铁制造毛利率回落，”其他”分部逆势增长

公司按内部组织结构划分为钢铁制造、加工配送、其他三个分部。2026年上半年钢铁制造分部营收1,148.75亿元，同比-1.8%，毛利率4.9%，较上年同期减少1.0个百分点；加工配送分部营收1,385.49亿元，同比-9.4%，毛利率1.3%，增加0.2个百分点；其他分部（宝信软件、宝武碳业）营收118.07亿元，同比+15.6%，毛利率17.8%，减少0.6个百分点。

分产品层面，冷轧碳钢板卷仍为第一大品种，上半年营收559.72亿元，同比-0.1%，毛利率4.9%，较上年同期减少2.7个百分点；热轧碳钢板卷营收285.48亿元，同比-8.4%，毛利率6.7%，增加1.5个百分点；长材产品营收62.39亿元，同比+27.0%，毛利率3.2%，增加3.0个百分点；其他钢铁产品营收25.05亿元，同比+21.1%，毛利率7.3%，增加2.6个百分点。对照2025年年报，冷轧毛利率由8.5%（增加3.2个百分点）回落至4.9%（减少2.7个百分点），厚板毛利率由7.0%（增加4.8个百分点）降至1.7%（减少5.8个百分点），2025年毛利率修复力度较大的品种在2026年上半年出现明显回吐；而热轧、钢管、长材毛利率延续改善。增长引擎呈现从冷轧单极向热轧、长材、其他钢铁产品扩散的迹象，同时信息科技与碳业组成的”其他”分部成为营收增速最快的板块。

关键措施执行情况：海外与高端产品兑现，重大项目节点推进

将2025年年报提出的2026年经营计划与2026年中报执行结果对照：

• 出口方面，2025年全年出口销量647.9万吨（同比+6.8%，创历史新高），2026年经营计划设定”出口销量比例10%以上”；2026年上半年出口接单414.3万吨，同比+24.8%，接单增速显著高于上年全年增速。
• 高端产品方面，2025年”2+2+N”产品销量3,416.0万吨（同比+11.7%），2026年计划目标3,486万吨；2026年上半年实现销量1,766.7万吨，同比+6.5%。中报新增披露首个道岔钢轨产品通过CRCC认证，获得国铁市场供货资质。
• 数智化方面，2025年上线投运AI场景347个、智能体149个，2026年计划”场景+AI”应用不少于500个；2026年上半年新增投运AI场景275个，AI算力中心正式投运，智慧高炉实现全球首发，转炉AI炉长和冷轧连续退火”AI主操”两项成果获中央企业人工智能战略性高价值场景称号。
• 重大项目方面，宝山基地一号高炉大修改造已完成停炉大修并点火投运；宝山基地无取向硅钢产品结构优化（三步）新增18.8万吨/年产能建成投运；宝山基地超高等级取向硅钢绿色制造示范项目新增22万吨/年产能建成投运；武钢有限高端取向硅钢绿色制造结构优化工程（新增22万吨/年）开展实物交接；宝钢钢管精品基地项目（一期110万吨）于2026年4月开工建设，计划2027年12月全面热负荷试车。2025年年报披露的2026年资金安排为210.35亿元，上半年完成固定资产投资68.33亿元，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金91.8亿元，低于上年同期100.6亿元。

总体上，出口、高端产品销量、AI场景三项计划指标在上半年均取得实质进展；成本削减方面，中报披露两金周转效率较上年同期提升4.2%，经营活动现金流”实得应得比”105%，但未披露”吨钢成本环比削减100元/吨”目标的执行进度。

核心能力建设：研发强度阶段性回落，AI与近零碳成果落地

研发投入方面，2025年研发投入合计199.60亿元，占营业收入比例6.29%，研发人员8,683人、占总人数18.8%，发明专利申请1,306件、国际专利申请80件，全年9项产品全球首发、42项标志性技术取得突破；2026年上半年研发投入率5.66%，完成发明专利申请581件，实现”特超高强度电镀锌1470DP”等5项产品全球首发，8个应用基础研究项目立项及运行，7个国际合作项目启动。研发费用科目上半年为15.49亿元，同比-7.6%，中报解释为研发立项及执行进度影响。

绿色低碳方面，2025年国内首条百万吨级近零碳钢铁产线全线贯通，2026年上半年该产线正式投运，超低碳排放电炉高品质汽车钢实现首发；国内首套大容量工业园区级分散式风电项目实现全面商运投用；”双碳最佳实践能效标杆示范企业”称号实现所有基地全覆盖；新能源用材品牌NeoMETA面向全球首发。公司在维持产品与技术传统优势的同时，正通过AI算力底座、近零碳产线和绿色产品品牌构建新的能力壁垒，方向与”从钢铁到材料””从制造到服务”的转型路径一致。

财务表现与经营质量：营收增长但利润承压，现金流保持高位

2025年全年公司实现营业总收入3,175.08亿元（同比-1.43%），利润总额131.57亿元（同比+40.88%），归母净利润103.46亿元（同比+40.53%），经营活动现金流净额335.97亿元（同比+21.13%），资产负债率38.0%、同比下降1.7个百分点。

2026年上半年营业收入1,607.31亿元，同比+6.18%，完成年度预算3,300.0亿元的48.7%；利润总额57.84亿元，同比-12.18%，较上年同期减少8.0亿元，中报归因于”原燃料价格高企，钢铁市场趋弱，购销价差持续缩差”；归母净利润45.71亿元，同比-6.30%；扣非归母净利润45.32亿元，同比-4.37%；经营活动现金流净额148.15亿元，同比-11.01%。

行业数据解释了利润走势的翻转：2025年62%铁矿石普氏指数全年均价102.4美元（同比-6.5%）、山西吕梁主焦煤全年均价1,329.2元/吨（同比-27.8%），原燃料成本下行是2025年利润修复的重要支撑；2026年上半年铁矿石普氏62指数107.6（同比+6.9%）、主焦煤1,499.3元/吨（同比+23.1%），而中钢协钢材价格综合指数92.5（同比-1.3%），成本抬升与钢价低迷双向挤压盈利空间。上半年国内粗钢产量5.00亿吨（同比-3.0%），延续2025年全年粗钢产量9.61亿吨（同比-4.4%）的减量趋势。

财务费用上半年5.56亿元，同比+5.3%，其中汇兑损失增加1.5亿元，主因美元、欧元兑人民币持续走弱导致公司外币经营性资产敞口产生汇兑折算损失，与2025年全年财务费用同比-23.0%（汇兑损失减少）形成反转。经营现金流同比减少18.3亿元，除净利润下降外，存货较年初上升减少流量29.1亿元（上年同期为14.8亿元）是主要拖累。

股东回报方面，2025年度每股现金分红0.30元（含税），分红总额64.79亿元，占归母净利润62.63%；2026年中期拟派发现金股利0.13元/股（含税），预计分红总额28.27亿元，占上半年归母净利润61.84%，高于公司章程”不低于50%”的下限。2026年6月公司完成第四期A股限制性股票计划首次授予（36,798.90万股，授予价4.49元/股，激励对象1,793人），业绩考核指标包括净资产收益率、利润总额、EVA改善值，并设置”绝对值+相对值”双重条件。

风险认知演进：从行业周期风险转向具体贸易壁垒与碳关税应对

2025年年报的重大风险提示聚焦”钢铁行业仍处于减量调结构为主要特征的运行周期，竞争形势复杂严峻，购销差价周期波动”；2026年中报将风险描述进一步具体化，指出”国际贸易壁垒升级叠加碳关税及出口管制措施落地挤压出口空间”，并披露公司在”国内反价格内卷机制、绿色低碳出口产品认证、主动应对贸易摩擦争端、推进业财税一体化数智化管理”等方面作出探索。风险认知维度从单纯的供需与价格周期，扩展至贸易政策、碳关税、地缘冲突等外部约束，管理层对出口环境的不确定性判断趋于审慎，这一变化与公司出口接单增速（+24.8%）与海外布局推进（沙特宝海、宝越公司设立）并行出现。

综合结论

宝钢股份2026年中报呈现”量增价减、利润承压、现金流稳健”的经营格局：营业收入在钢价下行背景下逆势增长6.18%，”2+2+N”高端产品与出口接单延续双位数增长，利润总额57.84亿元保持国内行业第一；但购销价差收窄导致利润总额同比-12.18%，与2025年利润总额+40.88%的修复态势形成对比。战略层面，公司延续”1+6″框架并将海外发展置于更突出位置，冷轧毛利率回吐与热轧、长材、其他分部改善并存，反映产品结构处于再平衡阶段。研发投入率由6.29%降至5.66%，费用化研发支出同比减少，而AI场景与近零碳产线等成果性指标持续推进。未来需跟踪的核心变量包括：原燃料价格走势对购销价差的边际影响、出口接单向实际销量与盈利的转化、以及碳关税落地后出口结构的适应性调整。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。

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