长青科技2026年中报解读：轨交内饰与海外收入高增，毛利率下滑叠加汇兑损失致净利降36.10%

一、战略主题演变：从”深耕国内、拓展海外”转向”内外并举、海外驱动”

2025年年报将经营基调定为”聚焦主业，深耕国内、拓展海外”，国内市场紧抓存量更新改造机遇，海外聚焦欧洲、东南亚等重点区域，完善本地化营销网络。2026年半年报的表述进一步前移为”精准布局，内外并举”，明确”面对复杂多变的外部环境，公司持续加大海外业务拓展力度，推动国际化经营稳步发展”，并完成法国全资子公司Tecetis France S.A.S的注册登记。

战略重心向海外倾斜的落地效果在收入结构上体现明显。海外收入占比由2025年上半年的25.43%跃升至2026年上半年的43.05%，超过2025年全年的32.41%水平。

二、业务结构变化：轨交内饰单引擎化，PIS与检修业务收缩

分产品看，2026年上半年收入增长集中在轨交车辆内饰产品，该板块收入13,977.33万元，同比增长42.32%，收入占比由上年同期的42.68%升至56.37%。建筑装饰产品收入8,804.08万元，同比增长7.42%，扭转了2025年全年-5.59%的下滑趋势。与之相对，车载乘客信息系统收入367.45万元，同比下滑86.82%，延续2025年全年-17.52%的收缩态势；检修业务及备品备件收入914.64万元，同比下滑37.53%。

增长引擎的切换在2025年年报中已有铺垫：当年轨交车辆内饰业务收入同比+16.06%，主要系”国外动车配套业务交付量增加所致”，而车载乘客信息系统、邮轮内饰业务（2025年收入归零）同步收缩。2026年上半年”轨交内饰单引擎”特征进一步强化，建筑装饰业务的毛利率则由2025年上半年的19.24%降至11.77%。

三、关键措施执行情况：海外扩张与轨交产品升级兑现，PIS与员工持股计划未达预期

将2025年年报提出的2026年经营计划与2026年上半年实际执行对照：

• 产品研发与市场拓展（轨交配套产品扩充升级、平台化设计）：2026年上半年轨交车辆内饰收入+42.32%，新增授权7项专利，其中3项发明、4项实用新型。该项计划取得实质性进展。
• 海外市场拓展：2025年海外收入+38.18%，2026年上半年再+82.44%，连续两个报告期兑现高增长，法国子公司完成注册。
• 工艺优化与供应链效能提升：2026年上半年提出”自主可控、协同高效”，对关键原材料实施多源供应策略、推动核心产品关键环节国产化替代，延续了2025年年报”进口物料国产化替代”的部署。
• 深化可持续发展：2026年年初获评”2025年度国家级绿色工厂”，2025年度常州市智能工厂、常州市近零碳工厂已落地。

成效不及预期的领域同样存在。车载乘客信息系统收入连续两个报告期下滑，2025年全年-17.52%、2026年上半年-86.82%，产量由2025年全年1,683个进一步收缩。此外，2024年员工持股计划第二个解锁期（以2025年度业绩为考核）公司层面业绩考核不达标，解锁比例为0，权益递延至第三个考核期——2025年经审计收入48,316.55万元、剔除股份支付影响后净利润4,618.44万元，均未达到解锁条件。

四、核心能力建设：专利与粘接资质人员双增，研发投入恢复增长

截至2026年6月30日，公司拥有162项专利（含29项发明专利），较2025年末的156项（含27项发明专利）净增6项；2026年上半年新增授权7项（3项发明、4项实用新型），2025年全年新增授权12项。研发投入方面，2026年上半年投入1,604.37万元，同比增长3.68%，扭转了2025年全年-3.20%的下滑；2025年研发投入占营业收入比例为6.24%，研发人员118人、占比13.87%。

团队资质层面，持有EAB欧洲粘接操作员证书人员由2025年末的50人增至66人，EAS欧洲粘接技师证书人员由7人增至8人。公司”是阿尔斯通、卡夫、Talgo模块化复合地板、加热复合地板的国内唯一供应商，是阿尔斯通全球战略联盟合作伙伴”的表述在2025年年报与2026年半年报中保持一致，服务城市轨道交通项目数量由2025年年报的35个城市增至2026年半年报的近40个城市。

五、财务表现与经营质量：增收不增利延续，毛利率与汇兑双承压

2026年上半年营业收入24,796.37万元，同比增长7.77%；归母净利润2,351.35万元，同比下降36.10%；扣非净利润2,063.70万元，同比下降37.92%。这一”增收不增利”格局延续了2025年全年营收+4.94%、归母净利润-29.76%的趋势，且降幅扩大。

利润下行的直接原因可从报表科目变动中识别：

• 毛利率全面下滑。轨交车辆业务毛利率36.20%，同比下降2.78个百分点；建筑装饰业务毛利率11.77%，同比下降7.47个百分点。分地区看，国内毛利率16.74%（-8.80个百分点）、国外毛利率44.87%（-6.32个百分点）。营业成本同比增长15.01%，增幅显著高于收入的7.77%，管理层解释为”主营业务收入中产品类别不同导致营业成本的增幅大于营业收入的增幅”。
• 财务费用由收益转支出。2026年上半年财务费用311.70万元，同比+165.63%，上年同期为-474.96万元（汇兑收益），本期因汇兑损失增加转正，与2025年全年财务费用-465.91万元（汇兑收益）形成反差。
• 费用端扩张。销售费用933.14万元，同比+33.41%（职工薪酬和业务招待费增长）；管理费用1,844.60万元，同比+6.02%。
• 资产减值损失3,122,747.45元，占利润总额-12.75%，主要为存货跌价减值损失。

经营质量层面存在分化信号：经营活动现金流量净额1,997.60万元，同比增长33.26%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加；报告期投资额28,356.68万元，同比减少57.68%，投资活动现金流量净额由-3,526.61万元转正至2,013.03万元，主要系投资支付的现金及购建固定资产支付的现金减少。期末应收账款35,617.94万元，占总资产25.42%，较上年末下降1.26个百分点，但绝对规模仍高于上半年营收。

六、风险认知的演进：删除行业波动风险，强化汇率与地缘表述

2025年年报列示7项风险：宏观环境、行业波动、客户集中度、市场竞争加剧、产品销售毛利率波动、应收账款回收、技术开发。2026年半年报缩减为6项，删去”行业波动的风险”，其余6项表述延续，但两处表述出现变化：

• 宏观环境风险中，”地缘冲突进一步推高生产与物流成本，导致出口产品价格承压、人民币汇率波动加剧”的表述在2026年半年报中保留，且与当期财务费用因汇兑损失增加转正形成印证。
• 客户集中度风险中新增”未来，随着公司募投项目逐步竣工投产……也为公司拓展其他境内外客户资源提供可能性”，将募投项目投产与客户结构分散直接挂钩。

风险列示的收缩与当期海外收入占比升至43.05%的背景并存，客户集中度风险条款中仍提示”中国中车下属车辆制造企业在公司前五大客户中占据重要地位”——2025年年报披露前五名客户合计销售金额占年度销售总额76.11%，其中第一大客户占比34.20%。

综合结论

长青科技2026年上半年管理层讨论与分析的叙事主线是”内外并举”：轨交车辆内饰产品与海外市场构成收入增长的双重支撑，海外收入占比由2025年上半年的25.43%升至43.05%，轨交内饰产品收入同比+42.32%，与2025年年报”深耕国内、拓展海外”的战略规划方向一致，且海外扩张、供应链国产化替代、绿色工厂建设等多项上一年度部署均取得可验证的进展。

同时，报告期数据亦暴露出结构性矛盾：归母净利润同比-36.10%、扣非净利润-37.92%，降幅较2025年全年扩大；建筑装饰业务毛利率由19.24%降至11.77%，国内业务毛利率降至16.74%；车载乘客信息系统收入同比-86.82%，连续两个报告期收缩；2024年员工持股计划第二个解锁期考核再度未达标。收入端的高增长主要由毛利率相对更高的轨交内饰与海外业务贡献，但成本增幅（+15.01%）显著高于收入增幅（+7.77%），叠加汇兑损益由收益转为损失，利润端承压尚未见底。经营现金流同比增长33.26%与投资活动现金流出收缩，则为后续复合材料产能扩建项目（预计2026年底投入使用，截至期末投资进度67.74%）投产前的资产负债表留出缓冲空间。

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