复洁科技2026年中报管理层讨论与分析解读：研发转固致阶段性亏损，绿色燃料产业化与海外放量成主线

复洁科技（688335）2026年半年度报告显示，公司实现营业收入13,395.61万元，同比减少4.03%；归属于上市公司股东的净利润为-508.50万元，由盈转亏。管理层将亏损归因于重点研发项目转入使用阶段后折旧摊销等研发投入大幅增加。对比2025年年度报告（营业收入34,289.34万元，同比+83.47%；归母净利润1,079.59万元，同比扭亏），两份报告共同勾勒出公司从”规模修复”转向”质量提升叠加新赛道重投入”的经营轨迹。

一、战略基调：从更名转型到”提质增效”下的审慎经营

2025年年报中，管理层将全年定义为”十四五”收官之年，核心事件是公司完成更名并由”复洁环保”变更为”复洁科技”，宣告战略重心从先进传统环保装备制造迈向节能低碳高端装备与综合解决方案提供。2026年半年报则将报告期定义为”十五五”规划开局之年，强调持续锚定年度”提质增效重回报”行动方案核心目标，聚焦”污水污泥资源化能源化+双碳综合服务+绿色清洁能源”三大产业主线，并以”深化创新赋能与精益管理”为双轮驱动。

两份报告在宏观判断上保持连续：均承认环保行业面临地方财政支付能力分化、传统业务同质化竞争加剧；差异在于表述重心——2025年年报突出”行业格局加速重构”带来的转型机遇，2026年半年报则进一步强调”审慎筛选优质项目，严控项目质量，理性规避低价恶性竞争”。从”稳扎主业打造标杆，精耕存量韧性增长”的表述看，公司在收入承压期主动收缩低质量订单，经营策略由扩张转向质量优先。

二、业务结构：装备收入节奏波动，废气净化、运维与海外成为增量

2025年年报显示，公司主营业务收入34,060.73万元（同比+83.60%），增长动力来自大型装备订单集中交付。2026年半年报披露，高端固液分离技术装备收入6,962.86万元，同比-36.65%；废气净化技术装备收入2,744.54万元，同比+398.87%。收入引擎在装备品类间发生明显切换。

数据表明，2026年上半年公司对商品类型进行了合并列报调整，”运营服务”与”备件维修及其他”合并为”运维、备件及其他”，”节能降碳技术装备销售及服务”与”双碳综合服务”合并为”节能降碳技术装备与综合服务”，反映业务口径向”装备+服务”融合方向收敛。

装备收入下滑的核心原因在于项目确认节奏。2025年年报披露，上海白龙港污水处理厂扩建三期工程合同总金额24,406.30万元，2025年12月才开始设备供货，当年仅履行1,575.76万元，期末待履行金额22,830.54万元。2026年半年报显示，白龙港三期已完成多数设备供货并配合安装指导，深圳福田水质净化厂二期、广州番禺区化龙水质净化厂三期均完成设备供货及安装，进入调试阶段——确认收入尚未形成，但工程进度在推进。

结构性亮点集中在三处：其一，运维服务及备品备件等业务收入同比增长60.92%，管理层将其定性为”现金流稳定、盈利韧性较强”的持续性收入来源，依托历年存量项目滚动释放；其二，境外收入同比增长145.13%，2025年全年境外主营业务收入438.87万元（同比+4,139.52%）的突破在2026年上半年得到延续，浙江复洁面向东南亚、欧洲客户的订单持续增长，公司5月参展印尼雅加达棕榈油工业展，海外从”突破”进入”放量”阶段；其三，工业领域应用多点开花，华北油田高温水源热泵项目（公司热泵技术由市政拓展至油气工业的标志性项目）已完成设备生产，分布驱动滤布行走式压滤机中标湛江、昆山项目，工业赛道开始贡献订单。

三、上年度经营计划执行评估：绿色燃料进入产业化前夜

2025年年报”公司未来发展的讨论与分析”部分提出2026年四项经营计划：开拓海内外市场、强化科技赋能加速成果转化、深化精益管理、聚焦价值创造提质增效。对照2026年半年报执行情况：

• 海外市场：2025年年报计划”在2025年海外业务取得突破的基础上加快出海步伐”，半年报境外收入+145.13%，计划推进取得实质进展。
• 绿色燃料：2025年年报披露”沼气全碳定向转化制绿色甲醇关键技术与中试验证”项目于2026年1月打通千吨级中试装置全部工艺流程，这一表述在半年报中得到完整兑现——产出甲醇纯度达99.99%、生物源碳含量达97.78%、全生命周期减碳率达95.66%，取得ISCC-EU与ISCC-PLUS国际绿色双认证，并于6月通过中国石油和化学工业联合会科技成果评价，认定工艺、催化剂及关键反应工艺装备达到国际领先水平。公司同步推进年产10万吨级绿色甲醇合成工艺包开发，3月设立全资子公司复洁绿燃（注册资本15,000万元，期末尚未实缴出资），7月签署绥化全域生物质资源深度开发框架合作协议，产业化路径从研发向工程放大延伸。
• 标杆项目：白龙港三期从2025年12月启动供货推进至2026年上半年”完成多数设备供货”，处于调试前阶段。
• 应收账款管控：2025年通过收回长账龄应收款冲回坏账准备并形成当期利润580.16万元，2026年上半年同类操作形成利润500.46万元，措施具有持续性。

值得关注的执行差异在子公司层面。2025年年报中，公司完成对捷碳科技剩余股权收购实现全资化，但捷碳科技全年净利润-399.37万元；2026年上半年捷碳科技净利润35.44万元，实现单期扭亏，双碳服务板块盈利能力出现改善迹象。此外，公司2026年4月作废2023年限制性股票激励计划第三个归属期未归属股票（共763,500股），原因系业绩考核目标未实现，公司层面归属比例为0——股权激励层面的考核结果与当期经营波动形成印证。

四、研发投入与核心能力：强度跃升，投入重心向绿色燃料集中

研发投入是两份报告差异最显著的维度。2025年全年研发费用2,896.81万元，同比-14.54%，占营业收入比例8.45%（下降9.69个百分点），管理层解释为研发集中于基础科学研究及材料装备预付备采阶段，支出尚未形成摊销或直接费用。这一”滞后确认”在2026年上半年集中释放：研发费用2,542.50万元，同比+132.85%，占营业收入比例18.98%（增加11.16个百分点）。

资产负债表的在建工程变动解释了研发费用的跳升：2025年末在建工程3,900.60万元，较上年末+904.67%，主要系建设沼气全碳定向转化制绿色甲醇中试应用研究与绿色燃料技术创新平台；2026年上半年末在建工程降至30.44万元（-99.22%），转入固定资产和长期待摊费用，开始计提折旧摊销，叠加研发人员费用与委托研发合作费用上升，共同推高当期研发费用。研发投入的会计确认节奏放大了利润表波动，而投入方向（绿色燃料技术验证、高温余热回收利用）与公司三大产业主线一致。

研发成果方面，2026年上半年公司围绕绿色甲醇制备工艺、先进热泵精馏系统、活性炭再生系统等方向申请发明专利6项，获得”氢能移动电源”实用新型专利授权，捷碳科技开发的智汇工业现场管控平台软件获国家软件著作权登记；引入”AI for Science”工具加速绿色燃料催化剂与新材料研发迭代。2026年7月，公司参与完成的”城镇污泥全链条低碳处理与资源化利用关键技术及应用”项目获国家科学技术进步奖二等奖（公司于2026年7月获奖），公司在污泥处理主业的技术壁垒获得国家级奖项背书。

五、财务质量：利润与现金流的阶段性承压

利润端的波动需要结合非经常性损益观察：2025年归母净利润1,079.59万元中包含非经常性损益1,817.95万元（其中政府补助951.92万元、金融资产公允价值变动及处置损益1,050.88万元），扣非口径仍亏损738.35万元；2026年上半年归母净利润-508.50万元，同期非经常性损益合计1,608.30万元（其中单独减值测试的应收款项减值准备转回876.72万元、金融资产相关损益487.69万元、政府补助367.26万元），扣非口径亏损2,116.80万元。两个报告期主业经营性盈利能力均待修复，但管理层在半年报中表述”剔除研发费用影响因素，公司盈利水平优于同期”。

现金流呈现方向性反转。2025年经营活动现金流净额14,025.67万元（+55.66%），管理层归因于收到重点项目合同预付款——年末合同负债8,659.45万元，较上年末+491.61%，白龙港等大额订单预收构成主要来源；2026年上半年经营活动现金流净额-5,900.82万元，主因主要项目进入采购、施工准备阶段，支出前置而收入尚未确认，同时期末合同负债降至5,810.49万元（-32.90%），本期确认的含在合同负债期初账面价值中的收入为776.40万元。现金流与合同负债同步回落，反映的是同一项目周期：2025年收款的预收红利在2026年上半年转化为采购与施工支出。

资金运用层面，期末货币资金中1.15亿元用于申购理财，交易性金融资产期末余额3.71亿元，公司持有较大规模类现金资产，短期借款4,958.10万元（+66.42%，信用证贴现所致），资产负债结构整体稳健。受限固定资产与无形资产合计超1.34亿元，系低温真空脱水干化成套技术装备扩建项目用地未完成达产复核所致，该项目已于2026年7月通过达产复核验收并换发不动产权证书，受限约束在报告披露日前已解除。

六、风险认知的演进：新增季节性亏损提示，绿色燃料风险表述后移

对比两份报告的风险因素章节，管理层风险认知出现两处变化：

其一，新增”收入季节性波动及季度亏损风险”。2026年半年报在经营风险中明确提示，受项目招投标周期、工程实施进度及客户年底集中验收影响，收入通常呈现下半年尤其第四季度占比高的分布，若重点项目未能按预期节点确认收入，而期间费用在季度间相对均衡发生，”可能导致公司在个别季度或半年度出现亏损”。该风险条目的新增与当期半年报亏损直接对应，亦是对2025年分季度数据（一至四季度归母净利润分别为-105.17万元、768.86万元、-421.15万元、837.05万元）波动规律的制度化提示。

其二，绿色燃料相关风险表述从”研发未达预期”调整为”成果转化未达预期”。2025年年报风险条目为”绿色能源新技术研发未达预期的风险”，2026年半年报改为”绿色能源新技术成果转化未达预期的风险”，并补充说明项目尚处中试验证阶段、需按里程碑考核目标推进。表述变化与项目阶段迁移同步：公司已跨过实验室与中试打通节点，风险敞口从”能否研发成功”转向”能否产业化落地”，对应其推进10万吨级工艺包、设立复洁绿燃、签署产业化合作框架等一系列动作。

其余风险条目保持稳定：核心竞争力方面均列示核心技术升级失败与市场需求更新风险；经营层面均提示行业低价竞争致毛利下滑、客户集中度高及地方财政收紧、BOT项目资金占用；应收账款坏账风险在两份报告中表述基本一致，反映市政客户结算周期长、地方财政支付排序靠后的行业性压力持续存在。

综合结论

2026年半年报与2025年年报的对照显示，复洁科技正处于战略投入周期与项目收入确认周期的交汇点。2025年收入+83.47%的反弹由大型装备订单集中交付与合同预收款推动，而2026年上半年收入-4.03%、归母净利润-508.50万元，一方面受装备收入确认节奏（白龙港、福田、番禺项目处于供货与调试衔接期）影响，另一方面因绿色甲醇中试平台转固导致研发费用同比+132.85%。业务结构上，增长引擎正由单一的大型市政装备订单，向运维备件（+60.92%）、废气净化（+398.87%）、境外收入（+145.13%）等多元方向过渡；战略投入上，绿色燃料已完成中试验证、国际认证与科技成果评价，产业化由研发阶段进入工程放大与平台搭建阶段。公司当期的亏损与现金流为负，主要源于可追踪的项目周期与研发会计确认节奏，后续经营拐点取决于在手标杆项目（期末待履行金额22,830.54万元的白龙港合同等）的验收确认进度，以及绿色燃料从技术验证向规模化订单转化的实际节奏。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。